美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù左眉毛有一根特别长是什么意思？)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道左眉毛有一根特别长是什么意思？(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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