近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zh如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗ōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗trong>

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。