私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的(de)全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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