来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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