来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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