4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(hu1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升í)升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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