金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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