来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(l12是什么意思ǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于12是什么意思降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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