平安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)。继(jì)一季度(dù)“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明(míng)显降温，比(bǐ)去年4月疫(yì)情冲击(jī)期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累在于(yú)人民币(bì)信贷增势放缓， 4月(yuè)降至(zhì)2008年(nián)以来历史同期(qī)的(de)次低点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表外融(róng)资和(hé)直接(jiē)融(róng)资(zī)基本延续了(le)一季度的格局。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷(dài)款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业(yè)直接融资较去年同期(qī)有所下降，主因债券(quàn)到期(qī)规模较大。3）政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发(fā)剩余批次的(de)地方债额(é)度(dù)，期间空档可(kě)能拖累政府债(zhài)融资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增(zēng)量明显(xiǎn)弱于历史(shǐ)同(tóng)期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企(qǐ)业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居(jū)民(mín)中长期贷款。新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在于居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地(dì)产销售不振使其增量不足(zú)，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还存量(liàng)房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票(piào)据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味着目前企业(yè)贷款需(xū)求或许尚可。此外(wài)，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有助于(yú)缓解银行面临的净(jìng)息(xī)差压力，增强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能够(gòu)为(wèi)企业(yè)贷款(kuǎn)利率的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响较(jiào)大，或(huò)是驱(qū)动其变化(huà)的主因。在贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企业那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲存款(kuǎn)也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月(yuè)居民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速(sù)较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小(xiǎo)银行(xíng)下调挂(guà)牌存(cún)款利率、银行理财市场火(huǒ)热(rè)、居民提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费规模可能较(jiào)为有(yǒu)限。4）4月财(cái)政存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关(guān)高(gāo)频开工率和重大项目开(kāi)工金(jīn)额数据(jù)看，财政对实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地产(chǎn)恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济环(huán)比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货币政策对(duì)实体经济的支持(chí)还是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录得6％左右的(de)实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需通过(guò)财政加力(lì)、促进房地产修复、促进(jìn)家(jiā)庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方(fāng)式扩大总需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲新增社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑到(dào)去(qù)年同期疫情(qíng)多点(diǎn)散(sàn)发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低基数效应(yīng)，以(yǐ)及今年(nián)一(yī)季度“开(kāi)门红(hóng)”期间社(shè)融月(yuè)均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力(lì)“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增(zēng)势放缓(huǎn)，是(shì)4月社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月(yuè)人(rén)民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过(guò)，得益于出(chū)口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一(yī)方面，表(biǎo)外融(róng)资和(hé)直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比缩量，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融(róng)企业境内股票融资分别同(tóng)比(bǐ)少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节(jié)后(hòu)，企业贷款发行(xíng)规(guī)模持(chí)续高于去年同(tóng)期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工(gōng)具（第二期）尚(shàng)未开(kāi)始投放使用，相关政策支持还(hái)有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二则，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。今(jīn)年(nián)前4个月，财政继续前置发力，政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模较去年同(tóng)期累计(jì)多增3114亿元。以财政预算数(shù)据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体(tǐ)规模与去年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在3月(yuè)底就已(yǐ)经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批(pī)次(cì)的地方债额度，且提前批的剩(shèng)余发行额(é)度不及万亿。如果近(jìn)期(qī)下(xià)达地方债额度，按照往年(nián)节奏，经过(guò)地方政府项目额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余批次地(dì)方债可(kě)能至6月中下旬才(cái)能(néng)发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同期分别(bié)多(duō)增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同期(qī)降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点(diǎn)仅略(lüè)有多增，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各(gè)分项从(cóng)强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年(nián)同期均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)前(qián)期(qī)亮(liàng)眼(yǎn)表现，同(tóng)比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新增人民币(bì)贷款的最(zuì)大问题仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售低迷(mí)使其增量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不(bù)足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)内(nèi)票据(jù)维持低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高(gāo)增长形成对比），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这(zhè)有(yǒu)助于缓解(jiě)银行面临(lín)的(de)净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济(jì)的可持续性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面(miàn)，从历(lì)史(shǐ)规律看(kàn)，每(měi)年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可能(néng)是驱动其变化的主要原(yuán)因(yīn)。另一方(fāng)面，在(zài)企业贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有边(biān)际改善，4月新增(zēng)规模(mó)约(yuē)1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落(luò)。一方面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支(zhī)撑不(bù)强。另一(yī)方面(miàn)，居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变(biàn)化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现了(le)2022年3月以来的首(shǒu)次同比(bǐ)少增，其驱(qū)动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向消(xiāo)费的规模可能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别(bié)环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财市场需求火(huǒ)热，居(jū)民(mín)提前(qián)偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期(qī)贷款(kuǎn)净偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的(de)是，4月财政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退(tuì)税(shuì)推进存在一定影响。但(dàn)结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经济的支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现了下行(xíng)的苗头(tóu)（4月下旬以来(lái)，全国高(gāo)炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机运转率(lǜ)、石油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走弱(ruò)），重大项目开工金(jīn)额同那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲环(huán)比较快下滑(huá)（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计(jì)，2023年4月全国(guó)各地重大项(xiàng)目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比(bǐ)下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基(jī)建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲