事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗rong>其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g>881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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