来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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