公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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