文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义