文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎ15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟n)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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