2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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