私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(yú)投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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