4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农一个男人出轨了还爱自己的老婆吗就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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