近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。<80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米/p>

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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