金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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