大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押注，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储(chǔ)在(zài)6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的(de)根源还(hái)是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退(tuì)交易的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期(qī)的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力煤的(de)边(biān)际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势(shì)震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现(xiàn)较大的(de)单边走(zǒu)弱早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持(chí)续(xù)低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个产能的(de)上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称，宏观(guān)层面的不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国(guó)内(nèi)石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺(cì)激(jī)内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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