金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q正、异、新，正异新的区分4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　正、异、新，正异新的区分第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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