事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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