4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jià20mm等于多少厘米 20mm是多大n)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发20mm等于多少厘米 20mm是多大酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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