金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　关一下月亮是什么意思n style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信(x关一下月亮是什么意思ìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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