一、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式(shì)之一：低估(gū)值、高分红

　　低估值(zhí)、高(gāo)分红，是(shì)包括(kuò)能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商在(zài)内的(de)“中特估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大(dà)幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当前(qián)这些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此同时(shí)，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股息率显(xiǎn)著高于市场整(zhěng)体(tǐ)，较高的分红也成(chéng)为其(qí)进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式(shì)之二：政策的持(chí)续支撑和改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁催化

　　政策(cè)持续支撑和催(cuī)化(huà)，成(chéng)为(wèi)“中特(tè)估”中(zhōng)“一带一路(lù)”和运营商板块修复(fù)的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄(é)深化(huà)合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续5月召开在(zài)即的(de)第三届“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利好不(bù)断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以(yǐ)来，数字(zì)经济上升为国(guó)家战(zhàn)略，相关(guān)政策密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新设(shè)国家数(shù)据局(jú)。运营商作(zuò)为“数(shù)字经济(jì)”的(de)基础(chǔ)设(shè)施，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式(shì)之三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值的(de)全年宏观主线(xiàn)驱动盈利(lì)能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为(wèi)原材料高度依赖(lài)海(hǎi)外(wài)供应、同时(shí)下游需求基(jī)本(běn)集(jí)中在国内市(shì)场的方向之(zhī)一，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏(sū)，下游(yóu)领域需求预(yù)期回暖(nuǎn)，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链(liàn)、“一带(dài)一路(lù)”和(hé)运营商等(děng)之外，当前我们建(jiàn)议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶(bó)制(zhì)造(zào)业作为(wèi)国家(jiā)重(zhòng)点支持(chí)的战略性(xìng)产业之一，近年(nián)来经历了(le)行业调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板块景(jǐng)气已在(zài)改(gǎi)善：一方面(miàn)，随着(zhe)全球航运(yùn)市(shì)场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带来包括(kuò)化学品船与成品油轮船(chuán)的订单(dān)大(dà)幅提升。另(lìng)一方面(miàn)，国企改革推动造(zào)船(chuán)企业(yè)重(zhòng)组整合和(hé)产(chǎn)能优化(huà)之下，国内(nèi)船舶(bó)制造业已在逐(zhú)步(bù)实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五(wǔ)一(yī)期间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经(jīng)济增(zēng)速下行，高速公路、铁路(lù)、港口资产(chǎn)稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较高。同(tóng)时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市公司更(gèng)加注(zhù)重投资人(rén)回报，多(duō)家(jiā)公司(sī)发布股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比例(lì)以及承诺未来几年高分(fēn)红水平，给投资(zī)人带来(lái)确定性的高(gāo)股息回(huí)报(bào)。

　　3）大型(xíng)银行：经(jīng)济复(fù)苏(sū)大(dà)背(bèi)景下融资需求回暖，基本面(miàn)有支(zhī)撑(chēng)，板块估值也(yě)具备修复(fù)空(kōng)间(jiān)。2023年以来(lái)，信贷(dài)需求连续三(sān)个(gè)月超预期回暖(nuǎn)，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下(xià)，后续(xù)信(xìn)贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长。此外(wài)，作为业(yè)绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估值(zhí)处(chù)于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置(zhì)，修复(fù)空间较大。

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　　风险(xiǎn)提示(s改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁hì)

　　关注经(jīng)济(jì)数据波动，政策(cè)超预期(qī)收紧，美联储(chǔ)超预期(qī)加(jiā)息等。

　　来源：兴(xīng)证策略

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