5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科(kē夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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