来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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