金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(y电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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