近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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