公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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