原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速去青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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