文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 绿豆汤的热量是多少大卡