4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比trong>其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》