文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期(qī)内，资金利(lì)率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观察(chá)，银行与非银机构间流(liú)动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们(men)认为税期结(jié)束(shù)，资金不松，主要有以下(xià粤西是指什么地方)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)。粤西是指什么地方

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确(què)保(bǎo)利(lì)率水平(píng)合适，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示(shì)后(hòu)续(xù)政(zhèng)策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增(zēng)速较一季度(dù)将(jiāng)粤西是指什么地方会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来一个(gè)月资金(jīn)利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受(shòu)资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行的预期(qī)更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的(de)期(qī)限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低(dī)，预(yù)计资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 粤西是指什么地方