来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免(m更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思iǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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