事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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