来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(b夷洲今是何地，夷洲是哪里ìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(x夷洲今是何地，夷洲是哪里íng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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