原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字在新周期中胜出。

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