文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me单亲家庭是什么意思)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，单亲家庭是什么意思理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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