事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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