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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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