事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuá卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些n)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

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　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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