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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　<反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别strong>需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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