文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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