文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(y苏修是什么意思，苏修是什么意思ì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这苏修是什么意思，苏修是什么意思一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行苏修是什么意思，苏修是什么意思1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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