金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复(fù鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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