2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外(wài)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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