来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zà酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗i)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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