金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(gu虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(j虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么iā)地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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