调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主(z饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃hǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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